投資亮點:
首創股份的業務模式特征:成功實現水務業務異地擴張+豐富現金流業務提供支持。我們看好首創股份借助其異地擴張經驗和資金實力在這一市場領域實現二次擴張。
看好公司在污水處理領域的二次擴張。1)十二五期間,我國將新增4200萬噸/日污水處理能力,主要集中在中西部及東北地區。
2)首創股份與各地方政府建立了良好的合作關系。公司在中西部的污水處理能力累計達948萬噸/日,占公司存量污水處理能力的75%,其中占比較大的幾個省份為:內蒙古、湖南、山西等省份,相應污水處理能力分別為:317、206、166萬噸/日。看好公司在上述地區污水處理能力的二次擴張潛能。3)截至2010年末,公司污水處理業務收入和毛利潤貢獻占比分別為48%和47%,我們預計十二五期間,這一比例將持續提升。
積極探索新業務:進軍固廢處理業務。2011年公司完成收購香港上市公司新環保能源股份。2010年末,新環保能源股份擁有固廢處理能力3625萬噸/日,考慮在建產能,2012年末,其固廢處理能力將提升至6425萬噸/日。短期該公司尚在業務整合中,我們預計長期將為公司業績增長提供新動力。保守測算,固廢投運后,全年可增加6750萬元凈利潤,合EPS0.03元。
充備現金牛業務為公司持續擴張提供資金支持。除主業自來水銷售和污水處理業務外,公司擁有高速公路業務帶來的穩定現金流,年均產生經營利潤2億元,占公司經營利潤的20%,為公司實現規模擴張提供了充備的資金支持。
財務預測:
2011-13年公司凈利潤分別為5.4、6.8、7.8億元,復合增長率17%,EPS分別為0.25、0.31、0.36元。盈利增長主要源自于污水處理業務。
估值與建議:
首次關注并給予“審慎推薦”評級。當前股價對應2011-2013年市盈率分別為:23x、18x、16x。
風險:中西部城市污水處理費回收困難。