環(huán)保界的“北大”在短短一周內(nèi)被老外雙雙唱空

上周二，華爾街日報一篇名為《Chinese Water Accounting Is Slippery When Wet Accounting leeway haskept profits afloat for Beijing Enterprise Water》的文章，直指中國水務(wù)會計準(zhǔn)則暗藏隱患，并點名北控水務(wù)（371.HK）利用會計準(zhǔn)則空間平滑并夸大利潤。雖然事后公司IR及時有效反駁以及各方機構(gòu)紛紛為公司站臺說話，但并未阻止公司股價放量下跌。



而事情過去剛好一周的時間，今日外資大行花旗又發(fā)表了一篇最新的研究報告，明確將環(huán)保行業(yè)的另一個龍頭光大國際（257.HK）評級由“買入”降至“賣出”評級，導(dǎo)致公司當(dāng)日股價隨即下跌逾6%。





由此，號稱環(huán)保界的“北大”（北控水務(wù)和光大國際）在短短一周內(nèi)被老外雙雙唱空，從文章的發(fā)布時間和針對對象來看，完全忍不住不去懷疑是老外蓄謀已久。

而兩次唱空的內(nèi)容都不約而同的令人覺得好笑。

上周關(guān)于華爾街做空北控水務(wù)（371.HK）的文章被很多投資者血噴，最主要的原因是文中觀點竟以國際會計準(zhǔn)則的記賬方式來指責(zé)上市公司夸大利潤，簡直可笑。

而今日花旗的報告主要講了兩點來支撐其下調(diào)評級的觀點，一是公司垃圾焚燒項目因監(jiān)管部門審查加嚴(yán)而延遲，二是公司未來以發(fā)展生物質(zhì)能項目為主，其估值較垃圾發(fā)電項目須有折價。但，請仔細(xì)看該報告的目標(biāo)價——9元，距離該報告完成時收盤價10.16元僅11.4%的看跌空間，區(qū)區(qū)10%你也好意思叫人來short？

行業(yè)確實遭遇瓶頸和考驗

吐槽歸吐槽，但我不否認(rèn)，行業(yè)的高峰期已經(jīng)過去了，現(xiàn)在確實遭遇各種瓶頸，先說說老外眼里的問題：

1. 華爾街日報那篇文章并非全錯，相反對于國際會計準(zhǔn)則弊端的描述的確是事實，只是拿一條準(zhǔn)則來指責(zé)一家公司卻是虎頭蛇尾，忽略了重點。隨著時間的推移，對于提前計入收入的BOT模式，確實面臨考驗；

2. 花旗報告里關(guān)于審查加嚴(yán)導(dǎo)致項目延遲的觀點我并不否認(rèn)。環(huán)保行業(yè)里存在的貪腐現(xiàn)象是非常嚴(yán)重的，在習(xí)大大反腐倡廉的主張下，行業(yè)貪腐現(xiàn)象比以前查的嚴(yán)很多。今年以來，各個公司都或多或少有項目開工低預(yù)期，根據(jù)BOT項目國際會計準(zhǔn)則，項目延遲就意味著收入低預(yù)期，這也是今年各公司確實存在的問題。

除此之外，在我看來環(huán)保行業(yè)還面臨嚴(yán)峻的考驗。什么考驗？先來看一則新聞：

浙江紹興某垃圾焚燒項目（規(guī)模為2250噸/日，含場外及園區(qū)投資約3億元），今天（周五）開標(biāo)，重慶三峰、浦華環(huán)保、上海環(huán)境、深圳能源四家最新投標(biāo)報價分別為18元、35元、47元、50元，其中重慶三峰18元的報價直接擊破之前蚌埠和高郵項目的戰(zhàn)績，進入20元內(nèi)階段（資料來自E20）。

還記得兩年前，垃圾的噸處理費平均在80元以上，最高的甚至150元/噸都有，那時候各公司的口徑是——垃圾發(fā)電項目的行業(yè)平均IRR為 12-15%，IRR10%以下的項目是完全不會考慮的。而如今不到20塊錢的噸處理費如何能保證10%以上的IRR？不用回答，大家心里已經(jīng)開始唏噓不已。

這一切都是由于行業(yè)的競爭日益加劇，已經(jīng)進入白熱化的階段。論其核心根源還是在于行業(yè)技術(shù)壁壘不算太高，只要有錢有關(guān)系的人都能隨時加入分一杯羹，而中國恰恰最不缺的就是這類人。蛋糕很大，也在不斷變大，卻趕不上分蛋糕的人增長的速度，于是利潤就等著被平攤。也就是說，照這個趨勢繼續(xù)下去，業(yè)內(nèi)的參與者的利潤水平都將下一個臺階，所以行業(yè)估值也將下臺階。

但，這里請注意，我認(rèn)為這對于成熟龍頭企業(yè)來說并不是壞事。

為什么這么說？首先我們要知道什么樣的企業(yè)會成為環(huán)保行業(yè)的龍頭？當(dāng)然是具備資金及資金成本優(yōu)勢、已成規(guī)模、運營經(jīng)驗豐富的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

已成規(guī)模的龍頭公司的前期項目幾乎都是高利潤水平的，哪怕后期項目利潤水平下滑，公司的綜合利潤水平仍然處于高位。相反，在競爭激烈的階段才進入行業(yè)的新手要同時面臨低利潤水平、低估值的問題，同時還需要不斷融資投入新項目來維持增長，長此以往此類公司還沒長大就夭折的概率很大。

所以，環(huán)保行業(yè)在經(jīng)歷過高峰期的增長后，現(xiàn)在陷入了短期的增長瓶頸中，但從長遠(yuǎn)來看，這個行業(yè)就是大魚吃小魚的市場，成熟的龍頭企業(yè)始終會是最后的贏家。

老外蓄謀已久，一切只為賺錢

相信老外對我的觀點也心知肚明，但做空小公司哪有做空高高在上龍頭公司來的空間大？甚至我們可以更大膽的YY一下，老外先點名做空龍頭公司，導(dǎo)致整個行業(yè)承壓，大賺一筆，然后再趁低買入，畢竟環(huán)保行業(yè)未來的前景還是光明的，可以通過估值修復(fù)再賺一筆。

多么完美的多空策略啊，而且請一定要相信，只要他們愿意，他們是絕對做得到的。環(huán)保界的“北大”向來是外資機構(gòu)們的愛股，如果賣空，一定不缺貨。

所以最好的對策是，咱大丈夫也要能屈能伸，打不過要躲得過，躲過這一陣又是一條好漢。