1. 核心觀點

推薦PPP、國企改革、大氣治理和監測板塊。

PPP 板塊：穩增長背景下國家繼續力推PPP 模式，后續一系列利好政策將陸續出臺，四季度PPP 訂單有望加速釋放。持續推薦碧水源持續的技術創新和模式創新構筑強大競爭優勢;國開行戰略入主，增強資源和資金實力;PPP 先發優勢明顯，顯著受益于PPP和水十條下的巨大市場空間;建議關注環能科技公司是磁分離技術先驅，屬于典型的技術企業，踏實肯干，后續通過合伙人模式去各地接觸流域治理、PPP 等訂單，望不斷超預期;眾合科技軌交環保雙業務齊發展，能很好對接各地大型PPP 項目(浙江省軌交環保PPP 投資達970億元)，空間廣闊。

國企改革：頂層設計方案出臺，國企改革將從央企向地方國企擴散，看好江南水務公司受益于工程業務的逐步放量和階梯水價的執行，業績有望大幅提升，且盈利穩定，現金流充裕(在手現金10 億多)，為外延式擴張打下堅實的基礎;洪城水業公司轉型南昌市甚至江西省的大公用平臺。

大氣治理板塊：我們前期發布行業深度報告《小鍋爐治理，大市場空間》看好燃煤大戶小鍋爐治理帶來的廣闊空間，認為在行業爆發初期，那些率先獲得示范項目或樣板工程的企業將最為受益，重點推薦長青集團滿城項目意義重大，接二連三的訂單獲取是公司先發優勢和迪森股份生物質能供熱龍頭，項目經驗豐富，逐步轉型能源綜合服務商。此外，仍然繼續推薦優質白馬清新環境技術優勢引領超凈排放市場。

監測板塊：監測行業持續高景氣，看好聚光科技：公司為環境監測行業龍頭企業，持續加大水環境治理業務拓展，積極轉型環境綜合服務商，PPP 模式下有望獲取更大市場空間，繼簽訂黃山區“智慧環境”PPP 框架協議后，再簽湯河流域治理PPP 框架協議，反映了公司的拿單實力，增發后資金充裕，為外延和項目獲取奠定基礎，持續看好。

此外，9月11日，住建部、環保部聯合印發《城市黑臭水體整治工作指南》，給出黑臭水體整治的具體時間表，并要求建立全國城市黑臭水體整治監管平臺，定期發布有關信息，接受社會監督，接受公眾舉報。同日，財政部、環保部聯合印發《水污染防治專項資金管理辦法》，將“城市黑臭水體整治”列入了專項資金重點支持的范圍。另外，由環保部主導的《黑臭水體治理技術政策》正在第一輪征求意見中，預計將于今年下半年發布，城市黑臭水體治理迎來政策風口。

2.行業動態跟蹤

2.1. 環保板塊

住建部、環保部：關于印發《城市黑臭水體整治工作指南》的通知。為貫徹落實《國務院關于印發水污染防治行動計劃的通知》(國發„2015?17號)要求，加快城市黑臭體整治，住房城鄉建設部會同環境保護部、水利部、農業部組織制定了《城市黑臭水體整治工作指南》。《指南》對城市黑臭水體整治工作的目標、原則、工作流程等均作出了明確規定，并對城市黑臭水體的識別、分級、整治方案編制方法以及整治技術的選擇和效果評估、政策機制保障提出了明確的要求。根據《指南》，到2015年年底前，地級及以上城市建成區應完成水體排查，公布黑臭水體名稱、責任人及達標期限;2017年年底前，地級及以上城市建成區應實現河面無大面積漂浮物，河岸無垃圾，無違法排污口;直轄市、省會城市、計劃單列市建成區基本消除黑臭水體。通知要求，地級及以上城市要在2015年底前向社會公布本地區黑臭水體整治計劃，并接受公眾監督。各省級住房城鄉建設(水務)部門要匯總本地區各城市黑臭水體整治計劃，于2015年11月底前通過“全國城鎮污水處理管理信息系統”上報住房城鄉建設部。住房城鄉建設部將會同環境保護部等部門建立全國城市黑臭水體整治監管平臺，定期發布有關信息，接受公眾舉報;共同開展黑臭水體整治監督檢查，并向社會公布監督檢查結果，對整治不力、未按期完成整治目標要求的，責令限期整改，并約談相關責任人。(來源：住建部)

財政部、環保部：關于印發《水污染防治專項資金管理辦法》的通知。為加強水污染防治和水生態環境保護，提高財政資金使用效益，根據《中華人民共和國預算法》和《水污染防治行動計劃》(國發„2015?17號)，財政部與環保部共同制定了《水污染防治專項資金管理辦法》。《辦法》規定：專項資金重點支持范圍包括：重點流域水污染防治;水質較好江河湖泊生態環境保護;飲用水水源地環境保護;地下水環境保護及污染修復;城市黑臭水體整治;跨界、跨省河流水環境保護和治理;國土江河綜合整治試點等。(來源：財政部)

中共中央政治局會議：審議通過了《生態文明體制改革總體方案》。中共中央政治局9月11日召開會議，審議通過了《生態文明體制改革總體方案》，會議認為，生態文明體制改革是全面深化改革的應有之義。《生態文明體制改革總體方案》是生態文明領域改革的頂層設計。會議強調，推進生態文明體制改革要建立歸屬清晰、權責明確、監管有效的自然資源資產產權制度;以空間規劃為基礎、以用途管制為主要手段的國土空間開發保護制度;以空間治理和空間結構優化為主要內容，全國統一、相互銜接、分級管理的空間規劃體系;反映市場供求和資源稀缺程度，體現自然價值和代際補償的資源有償使用和生態補償制度;更多運用經濟杠桿進行環境治理和生態保護的市場體系;充分反映資源消耗、環境損害、生態效益的生態文明績效評價考核和責任追究制度。(來源：中新網)

財政部：發布財政支持穩增長的政策措施。9月8日，財政部發布《財政支持穩增長的政策措施》。《措施》提出：未來將實施更有力度的財政政策，加快推廣PPP模式。一是進一步完善法律制度和政策扶持體系，盡快設立中國PPP引導基金，由中央財政出資，吸引市場主體共同參與，提高項目融資的可獲得性;抓緊制訂PPP項目財政管理辦法，印發物有所值評價指引，做好PPP立法準備工作，研究出臺“以獎代補”措施。二是規范推進PPP項目實施，嚴格篩選新一批適宜采用PPP模式的項目，著力推動形成能復制、可推廣的案例。三是強化契約意識和風險理念，從財政中長期可持續發展、項目全生命周期的角度，將項目風險納入中期財政風險控制體系。(來源：財政部)

環保部：發布《新常態下環境保護對經濟的影響分析》。9月9日，環保部召開“環境保護優化經濟發展媒體座談會”，并發布《新常態下環境保護對經濟的影響分析》報告。據環保部環境規劃院副院長王金南發布的數據來看，“十二五”前期(2011-2013年)，我國環保投入共計2.33萬億元，拉動GDP增加2.56萬億元，占前三年GDP的1.64%;拉動國民經濟總產出增加8.87萬億元，占全國同期總產出的1.84%;增加居民收入1.09億元，占居民總收入的1.56%。王金南預計，大氣污染防治行動計劃的實施將拉動中國GDP 增長1.94萬億元，增加就業196萬人;水污染防治行動計劃的實施需要環保總投入4.6萬億元，帶動GDP 增加5.7萬億元，累計增加非農就業約400萬人，帶動節能環保產業產值超過1.9萬億元。

環保部：全國《環境保護法》及配套辦法執行情況。9月10日，環保部向媒體通報了2015年1月～7月《環境保護法》及配套辦法在全國的執行情況。新環保法實施以來，環保部門積極使用按日連續處罰、查封扣押、限產停產以及移送行政拘留等處罰手段查處環境違法行為，并與司法機關配合聯動，懲治環境犯罪。1～7月，全國范圍內實施按日連續處罰案件共348 件，罰款數額達28203.42萬元;實施查封、扣押案件共2065件;實施限產、停產案件共1347件;移送行政拘留共927起，移送涉嫌環境污染犯罪案件共863件。與6 情況相比，7月適用按日連續處罰、移送行政拘留及涉嫌環境污染犯罪案件數基本持平，適用限產停產案件數上升44.0%，查封扣押案件數下降21.7%。(來源：環保部)

2.2. 電力板塊

發改委：關于寧夏電網輸配電價改革試點方案的批復。9月9日，國家發改委官網發布原則同意《寧夏電網輸配電價改革試點方案》，同時要求盡快擬訂首個監管周期寧夏電網輸配電準許收入及價格水平測算方案。試點方案中重點提出，要結合電力體制改革，把輸配電價與發電、售電價在形成機制上分開，積極穩妥推進發電側和售電側電價市場化，分步實現公益性以外的發售電價格由市場形成。鼓勵電力用戶或售電主體與發電企業通過自愿協商、市場競價等方式自主確定市場交易價格，并按照其接入電網的電壓等級支付輸配電價。(來源：發改委)

2.3. 燃氣板塊

統計局：中國1-8月天然氣產量835億立方米，同比增3%。國家統計局9月13日公布，中國8月天然氣產量104億立方米，同比增6%;1-8月產量835億立方米，同比增3%。

3. 重點公司公告

合同及訂單類

國禎環保：中標污水處理廠擴建工程機電設備招標項目。9月7日，公司公告收到中標通知書，中標青島市李村河污水處理廠擴建工程機電設備國際招標項目，工程內容包括青島市李村河污水處理廠的設備供貨、指導安裝以及調試運營(6 個月)，項目中標金額為15898.7599萬元。

維爾利：中標污水處理廠BOT項目。9月7日，公司公告中標廣州東部固體資源再生中心污水處理廠BOT 項目，該項目處理規模為污水3250噸/日，其中高濃度污水2250噸/日，低濃度污水1000噸/日，特許經營期為招標人與項目公司共同確認的開工條件之日起27年(含建設期2年)，項目投資總額約為47624.04萬元，中標綜合單價為108.9元/噸。

桑德環境：簽署生活垃圾焚燒發電BOT 協議。9月8日，公司公告與湖北省天門市城市管理局簽署了《天門市生活垃圾焚燒發電項目特許經營協議》，由公司設立的項目公司負責天門市城市生活垃圾處理設施的特許經營許可業務，特許經營期限為30年。該項目擬采用生活垃圾焚燒發電處理工藝，生活垃圾處理規模800噸/日，預計投資4.3億元，，一期建設處理規模400噸/日，預計投資2.77億元(以政府批準的可研報告為準)。聚光科技：簽署流域治理PPP框架協議。9月10日，公司公告與河南省鶴壁市山城區人

民政府簽署合作框架協議，合作將圍繞湯河流域治理項目通過PPP模式進行，由公司負責該項目的規劃設計、建設與運營，總投資額未定。

對外投資類

雪迪龍：擬與中電遠達、清新環境等合資成立環保大數據公司。9月7日，公司公告擬與中電遠達、清新環境、重慶市南岸科技創業發展有限責任公司和重慶市環保產業投資建設集團有限公司共同出資設立重慶智慧思特環保大數據有限公司。合資公司總投資為5000萬元，其中雪迪龍出資750萬元，中電遠達出資2000萬元，南岸科技、清新環境、重慶市環保產業投資建設集團有限公司各出資750萬元。合資公司主要開展環保數據咨詢與分析、數據交互與交易、環境公眾信息服務等業務，向政府、企業、公眾等提供污染排放監測數據服務和大氣環境質量監測數據服務，并在此基礎上通過數據挖掘提供數據增值服務等

*ST 華賽：收購中環世紀100%股權。9月7日，公司公告擬以不超過3600萬元收購北京中環世紀工程設計有限責任公司100%股權。北京中環世紀擁有如下工程設計資質證書：市政行業(給水工程、排水工程)專業甲級;建筑行業(建筑工程)甲級;市政行業(道路工程)專業乙級，收購中環世紀將提高公司承接海綿城市和環保業務的相關設計、實施能力。

天保重裝：成立監測合資公司。9月9日，公司公告控股子公司天圣環保擬與自然人雷毅、李泳、柯明等三人共同出資設立四川天保匯同環境科技有限公司(注冊資本1000萬元，天圣環保出資占比為67%)。天保匯同成立后，擬購買攀鋼匯同科技實業有限公司業務與資產，價款為520萬元。攀鋼匯同是集環境監測、污染治理、監測設備運營維護及環保總包服務領域為一體的高新技術企業。天保匯同的成立及收購攀鋼匯同業務與資產代表著公司將依托在四川市場的地域優勢，切入環境監測及第三方運維市場。

興源環境：成立合資公司。9月10日，公司公告同廣州故鄉源水處理有限公司、杭州回水科技股份有限公司簽署了合作框架協議。公司擬出資6000萬元、故鄉源出資3500萬元、回水科技出資500萬元，共同投資設立有限責任公司。公司成立合資公司的目的在于充分利用國內外先進的廢水處理提標改造技術，拓展廢水處理提標改造市場，成為綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。

其他重要公告

津膜科技：與創業環保簽署合作框架協議。9月1 日，公司公告與創業環保簽訂了戰略合作框架協議，發揮各自優勢，對接雙方資源，共同開拓市場，合作期限為五年，合作形式包括但不限于股權轉讓、共同投資、托管運營等。

格林美：與比亞迪簽署合作框架協議。9月10日，公司公告與比亞迪股份有限公司簽署了《儲能電站和光伏電站項目合作框架協議》，推廣儲能電站和光伏電站在工業園區的商業化應用。雙方(或其指定的關聯方)擬在湖北省合資設立新能源電站(湖北)有限公司，主要從事推廣、運行和經營儲能電站和光伏電站項目，合資出資額為1.0億元(公司出資占比45%)。

5. 近期研究成果

集中供熱行業深度報告系列之一--小鍋爐治理，大市場空間

煤炭仍是主力軍，清潔利用是方向：我國“富煤、貧油、少氣”的資源稟賦決定了煤炭的基礎能源地位，但長期以來依靠大量消耗煤炭資源的粗放式發展模式日益受到生態環境的約束，已經無法適應新形勢發展的需要。在生態環保逐步被重視的今天，高效、清潔地利用煤炭資源，才是有效改善大氣污染狀況的關鍵所在，才能真正解決目前面臨的霧霾問題和能源結構調整問題。

燃煤電廠治理高峰期已過，小鍋爐治理迎來機遇：在我國政策倒逼和脫硫脫硝除塵電價補貼的刺激下，燃煤電廠的大氣處理在過去幾年經歷了一個高峰期，到2014年底，全國已投運火電廠煙氣脫硫機組和煙氣脫硝機組容量分別占全國煤電機組容量的92.1%、83.2%。而我國另一燃煤大戶燃煤鍋爐由于熱效率低、單體容量小等原因排放難以達標，隨著大氣治理的不斷深化，其將是未來重要的治理對象。

集中供熱大勢所趨，撬動千億級市場：從2014年環保部發布新的鍋爐排放標準開始，國家相關部門和地方政府陸續發布多項政策推動集中供熱熱電聯產項目取代小鍋爐給下游客戶供熱。根據氣十條的規劃，通過集中建設熱電聯產機組逐步淘汰分散燃煤鍋爐，到2017年基本淘汰10t/h以下的燃煤鍋爐，禁止新建20t/h以下的燃煤鍋爐，初步預計到2017年小鍋爐治理改造空間達3500億元、運營空間達5400億元，千億市場空間被撬動。

標準趨嚴和先發優勢是行業演繹關鍵詞：我們從根據歷史情況，從兩個維度推測小鍋爐治理行業未來可能的發展路徑1、集中供熱與火電治理同屬大氣治理范疇，我們認為未來集中供熱行業也將與火電治理發展路徑一樣，排放標準和規劃不斷變嚴格、執行力度不斷加強;2、集中供熱與前幾年生物質能供熱在行業性質、行業生命周期、模式上非常接近，我們認為集中供熱行業競爭格局也將與后者一樣，擁有先發優勢的企業將脫穎而出，做到一步領先、步步領先。

國禎環保調研觀點：水環境綜合處理商呼之欲出

小結：公司技術儲備豐富，盈利穩定，并購麥王環境進入工業水領域，市場空間擴大，未來有望通過外延、技術積累等方式涉入市政、工業、農村等污水市場形成綜合水環境服務商，看點較多，持續看好。

聚光科技：再簽流域治理PPP框架協議，訂單印證轉型成效

再簽流域治理PPP 框架協議：公司公告與河南省鶴壁市山城區人民政府簽署合作框架協議，合作將圍繞湯河流域治理項目通過PPP 模式進行，由公司負責該項目的規劃設計、建設與運營，總投資額未定。2014年鶴壁市山城區全區地區生產總值109.7億元，公共財政預算收入4.9億元，具備較好履約能力。

以外延促轉型，訂單印證轉型成效：公司在環境監測領域擁有最全產品線，其中水質監測領域市占率靠前，13年并購東深電子進軍水利信息化和智慧水利業務，15年以來開始加大水環境治理業務的拓展，收購鑫佰利、協議收購三峽環保布局治理端，持續完善產業鏈，搭建“從監測檢測到大數據分析再到治理工程和運營”的環境治理整體解決方案，逐步轉型環境綜合服務商。繼8月份簽訂黃山區“智慧環境”PPP框架協議后，再簽湯河流域治理PPP框架協議，反映了公司的拿單實力，隨著產業鏈布局的完善和各地推進，這些項目有望盡快落地。未來，公司還將在全國范圍內繼續推動環境綜合服務項目。

PPP模式下環境綜合服務商面臨更大市場空間：穩增長背景下國家繼續力推PPP模式，后續一系列利好政策將陸續出臺，下半年PPP訂單有望加速釋放,我們認為PPP模式下水環境領域的市場空間巨大，未來包括流域治理和海綿城市等水生態項目都將通過PPP 模式實施。今年5月份出臺的《關于推進水污染防治領域政府和社會資本合作的實施意見》明確提出：逐步將水污染防治領域全面向社會資本開放，鼓勵打包實施PPP模式，能夠提供監測、治理、運營等整體解決方案的環境綜合服務商將更具優勢。

6. 環保上市公司中報總結

我們選取55家環保公司作為我們的樣本進行研究，將環保行業分為水務、水處理、固廢處理、大氣治理、監測和節能6個細分子行業。



中報業績靚麗，行業向好趨勢明顯。根據安信環保組合的測算，2015年上半年環保公司營業收入增長14.4%，凈利潤同比增加29.5%，利潤增速排在全部29個細分行業中的第五名(增速快于環保的行業是有色金屬、紡織服裝、交運和非銀行金融行業)，中報業績靚麗，顯示出行業的高景氣度。



上半年環保行業利潤增速較去年同期增長9%，近一步驗證行業高增長的邏輯。從環保的細分子行業看，收入增速中，固廢和水處理較快，分別為34.3%、30.0%，而大氣治理、監測、水務、節能則相對較慢;從凈利潤增速看，排序依次是監測、水務、大氣治理、水處理、固廢處理、節能。

其中，監測、水處理和固廢處理景氣度不斷向上;水務則由于外延擴張、提水價、投資收益大幅增加等原因利潤增長較快;大氣行業受益于電廠近零排放維持高增長，而節能行業受制于下游工業企業的低迷，呈現負增長。

圖5：環保細分子行業中業績情況





從盈利水平分析，環保行業上半年毛利率為30.2%，比去年同期毛利率上升1.0%，較去年全年上升1.6%，顯示行業的盈利能力逐步增強;只有水務行業毛利率下降較多(由去年同期的42.1%降至40.4%)，我們認為毛利率的下降或與原材料等價格上漲有關。



從費用角度看，環保行業銷售費用率和管理費用率均較去年同期分別增加0.2%和1.1%，或是公司不斷擴張所致;此外，由于環保行業大多是BOT、BT 等墊資模式，行業資產負債率不斷攀升(去年同期的47.7%上漲至50.1%)，使得財務費用率較去年增加0.2%至3.9%。



從回款能力分析，環保行業應收賬款周轉率為135%，較去年同期下降14%，主要是受節能行業營收賬款周轉率下降過快(由去年同期的262%下降至185%)所致，宏觀經濟的下滑使得工業企業回款能力逐步減弱，從而影響到節能行業。而其他子行業較去年同期的應收賬款周轉率均持平或有所增快，回款能力的提升直接利好整個行業的現金流周轉，向好趨勢明顯。



7. 大事提