新近發布的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》用了八分之一的篇幅來闡述如何“堅持綠色發展，著力改善生態環境”。隨著公眾環保意識的提升，環保監管措施的不斷完善，環保產業得到了蓬勃發展，隨之而來的是進一步融資以及上市的需求，以解決資金瓶頸的問題。然而，由于環保產業投資周期長、資金需求大，融資渠道有限，單純依靠銀行信貸已難以滿足發展的需要，環保企業需另辟蹊徑，拓展融資渠道、尋找其他融資方式是必由之路。

一、環保產業大發展下的環保企業融資難

根據環保部的數據，“十二五”期間國家規劃環保投資總額3.42萬億，同比增長143%。《國家環境保護“十三五”規劃基本思路》指出在“十三五”期間，建立環境質量改善和污染物總量控制的雙重體系。實施大氣、水、土壤污染防治計劃，實現三大生態系統全要素指標管理。如果將“十三五”環保工作的投資重點理解為把大氣、水、土壤三個“十條”落實好，使得相關措施、政策全部落地，從而建設美麗中國，那么據此估算，十三五期間大氣污染防治領域投資1.84萬億元，水污染防治5.6萬億元，土壤修復拉動總規模達10萬億，三大領域的投資需求將達到17萬億元。

隨著“國發43號文”、“財金113號文”等政策性文件的陸續發布，政府與社會資本合作模式（PPP模式）的序幕正式拉開，隨著PPP模式不斷推廣，環保市場進一步向社會資本開放，“十三五”期間環保行業面臨著更大的發展空間。以財政部第二批PPP示范項目為例，水處理類的項目數量有50個，投資總額高達906.99億元，數量和金額分別占全部示范項目的24.3%和13.8%，加上大氣治理、固廢處理等環保類示范項目的投資規模還將進一步提升。

然而由于市場地位融資能力的差異，面對著如此巨大的市場機遇，不同的企業卻是幾家歡喜幾家愁：對于大型上市公司或國有環保類企業，可以憑借自身雄厚的資產規模和融資便利，積極參與到PPP項目中；而對于絕大多數的中小型環保企業而言，受制于捉襟見肘的資金鏈，很難得到PPP項目的投資機會，甚至有被逐步邊緣化的危險。

以污水處理項目為例，一個設計規模為10萬噸/日的中型污水處理廠的投資總額約為5億元，雖然可以利用特許經營權質押獲得部分項目貸款，但根據國家建設項目資本金出資比例的相關規定，其中至少需要投資人以項目資本金出資1億元，對中小型水務企業而言，這幾乎是無法逾越的門檻。中小企業資產規模小，抵押物有限，難以獲得足額的銀行貸款，即便最終獲得部分貸款授信，仍將面臨著“長投短貸”的期限錯配風險。VC/PE資金雖然期限較長，但投資估值水平往往相對偏低，對于股權相對分散的中小型企業而言，1億元的股權投資足以使大股東喪失對企業的絕對控制權，更不用說業績對賭協議對企業的傷害了。終極夢想，IPO上市不僅要求高，而且周期長，對于許多中小型企業而言上市只是一個可望卻不可及的夢想。既然銀行借款、私募股權融資、IPO上市均不可行，難到說中小環保企業就沒有合適的融資渠道了么？備受關注的新三板或是中小環保企業的新選擇。

二、飛速發展的新三板

截止到12月，2015年新增掛牌數量達到了2820家，新三板存量掛牌總數高達4651家。從2006年新三板掛牌試點以來，到2013年底前，新三板每年的掛牌數量都極為稀少；隨著新三板的擴容，2014-2015年新三板掛牌數量大幅激增，新三板在資本市場的地位正變得舉足輕重，比較國內A股市場的上市公司數量，新三板掛牌數量已超過A市場，約為A股市場的1.6倍。其中，新三板環保企業從58家增長到164家，漲幅達184.48%，實現近兩倍增長。

在新三板掛牌數量超過4600家的同時，新三板掛牌企業的營收規模總量已接近并逐漸超越創業板市場上市公司營收總量。以2014年年報為例，創業板上市公司合計營業收入為3806億，合計凈利潤為447.3億；而同期新三板掛牌企業合計營業收入為5153.8億，合計凈利潤為4.02億；以2015年中期報告為例，創業板合計營收為2075億，合計凈利潤為227.4億；同期新三板營業收入及凈利潤合計分別為2163.4億、208.5億。

新三板企業主要有協議轉讓和做市轉讓兩種方式，截至2015年12月15日，共有1061家公司選擇做市轉讓方式，其中已經開始做市轉讓的公司有1056家。雖然做市轉讓的公司數量占比偏低，但無論成交數量還是交易金額都全面的超越了協議轉讓的公司，今年以來，新三板成交共計256.89萬股，其中，做市轉讓公司成交183.86億股，協議轉讓公司成交73.03億股，成交金額共計1800.09億元，其中做市轉讓公司成交1455.17億元，協議轉讓公司成交344.92億元。隨著新三板市場整體交易規模的增長，環保企業股票的流轉也在加速：2014年新三板環保企業總的成交額只有2.14億的規模，而2015年三板環保企業總成交額達到58.19億，增長了26倍。

隨著新三板交易額的不斷放大，企業整體的估值水平也隨之得到了提升，截至目前，新三板制造業、信息傳輸軟件和信息技術服務業、教育、金融、水利環境和公共設施管理業的PE(TTM，整體法)分別為35倍、52倍、31倍、46倍、38倍。

三、火爆的新三板再融資

從全年數據來看，今年以來新三板已經完成增發融資1168.09億元，而同期創業板股票募集金額合計為1170.85億元(包括IPO、定增和配股)，也就是說，新三板增發融資規模已經與創業板旗鼓相當。

據萬得資訊的統計，11月份新三板總計388家掛牌企業公布了393項增發預案，預計募資金額高達460億元，約為10月份擬募資金額176億元的2.6倍；11月份定增實際完成金額合計達245億元，較10月份121億元的水平大幅提高，在估值水平方面，11月份新三板一級市場整體擬定增市盈率為64倍，較10月份的24倍出現明顯回升，為年內最高水平，定增市場量價齊升，充分體現了新三板融資的高效和便利性。

新三板再融資的火熱離不開投資者的追捧，2015年，新三板相關基金理財產品發行提速：2014年底，新三板相關基金理財產品僅85只；但截止到2015年11月底，新三板相關產品數量已經達到1869只，年內新增1784只新三板理財產品，增幅達到21倍。假設單只新三板基金理財產品按最低融資規模3000萬元計算，新三板理財基金產品合計可能募資金額至少高達560億。事實上這僅僅是開始，證監會在新近發布的《中國證監會關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》要求“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統掛牌證券。

支持證券公司、基金管理公司及其子公司、期貨公司子公司、商業銀行等機構，開發投資于掛牌證券的私募證券投資基金等產品。研究落實合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者參與全國股轉系統市場的制度安排。推動將全國股轉系統掛牌證券納入保險資金、社保基金和企業年金等長期資金投資范圍。”管理層引導公募等機構投資者進入新三板市場，預計將極大疏解新三板面臨的新增流動性問題。根據統計，截止到2015年11月底，國內封閉型基金、混合型基金合計資產凈值超過2萬億，假設投資新三板的資金金額占到資產總額的5%份額，則將新增投資新三板資金總額為1000億。

四、環保企業新三板融資的可行性

豁免核準簡單便捷：根據《非上市公眾公司監督管理辦法》第四十五條，“股東人數未超過200人的公司申請其股票公開轉讓，中國證監會豁免核準，由全國中小企業股份轉讓系統進行審查”。《全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)》規定“按照《管理辦法》豁免申請核準的股票發行……掛牌公司在發行驗資完畢后填報備案登記表，辦理新增股份的登記及掛牌手續”。由于省去了核準的環節，對于大部分的新三板環保公司而言，只需發布融資意向，并與投資人達成投資意向后向股轉公司提交備案即可，融資方式、融資時點、融資規模、融資過程、融資價格基本由市場主體自主協商，十分快捷。

更高的融資估值，更低的融資成本：新三板掛牌的環保企業多屬于生命周期的成長期，相對于未掛牌企業，新三掛牌環保企業的信息披露較為充分，可以更好的向投資者展現其快速增長的企業形象，更易獲得投資人認可，加之新三板市場在一定程度上給投資人提供了投資退出渠道，在一定程度上降低了投資風險，因此新三板市場的融資估值遠高于傳統VC/PE投資的“10倍PE”估值。在剛剛過去的11月，共有6家生態保護和環境治理業類企業定向增發，平均定值市盈率為22.79。

未來潛在的融資政策：《中國證監會關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》提出，要“鞏固和完善小額、快速、靈活、多元的投融資機制。完善相關制度，鼓勵公司掛牌同時向合格投資者發行股票，發行對象、數量依公司需求確定，并探索放開對新增股東人數的限制……發展適合中小微企業的債券品種。加快推出優先股和資產支持證券。開展掛牌股票質押式回購業務試點。”相信隨著相關政策的不斷完善，新三板企業的融資渠道將得到極大的豐富，形成優先股、普通股、資產支持證券、新三板公司債、掛牌股票質押式回歸等多系列、多層次的融資工具，以有效化解中小企業融資難的問題。

對于絕大多數中小型環保類企業而言，“這是最好的時代”,隨著環保意識深入人心，環保政策不斷完善，環保市場準入不斷開放，環境保護產業必將得到大發展，預計百億市值的環保企業將不斷涌現；“這也是最壞的時代”，缺乏抵押物信用擴張能力不足，股權融資代價過于高昂，在資金鏈緊繃的時期，迎來了行業的大發展，前進或是在“找死”，退守可能是在“等死”。新三板市場，作為我國多層次資本市場的重要組成部分，定位主要是為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。對于距離IPO上市尚有較大距離的中小型環保類企業，不妨充分利用新三板的政策支持，積極拓展融資途徑，抓住行業大發展的機遇，實現自身的健康、快速發展。

（文/朱磊，中國投資咨詢有限責任公司，本文有刪減，全文見《水工業市場》12月刊）