2季度所得稅下降:公司2季度的實際所得稅率僅為-2.4%,而1季度為13%,理論上公司應按15%所得稅繳納,因此2季度的所得稅大幅下降是業績好于預期的主要原因。

    自來水供應業務盈利能力恢復:受益于水價上調(估計平均上漲幅度在18%)和自來水銷售量的穩定增長( 估計在5%左右),公 司的自來水供應毛利率大幅回升,至33.7%,較同期上升9個百分點。

    污水處理業務穩定增長:供水業務穩定增長,本期收入增長8.2%,僅毛利率基本穩定,是公司業績增長的最重要動力。

    關注最新期污水處理結算價格:公 司2007年-2010年的第一期污水處理價格即將到期。由于公司盈利能力超過指定水平(10%),第二期(2011年-2014年)的污水處理價格有下調壓力,這會對短期業績產生較大影響。我們保守預計最新期的污水處理價格下調10%。

    進入工業廢水處理市場:公司近期公告與中法水務合作,獲得了長壽化工業園區的污水處理和供水業務。加上現有在建的西永微電子工業園供排水項目,公司成功進入了工業廢水處理市場。

    由于工業污水處理的盈利模式與城市污水處理相差較大,其采用市場化定價模式,因此我們較看好這塊的盈利能力。

    通過這兩個工業園區的污水處理項目,公司成功實現新業務領域的開拓,提升了公司的長期價值。但是短期來說,其規模較小,對于業績的貢獻不大。

    中長期受益于三峽庫區治污和重慶發展:根據中央的相關政策,以“兩江新區”為主的重慶市大發展,以及三峽庫區治污的持續,都將成為公司長期業績增長的保證。

    給予“增持-B”評級:在假設最新期污水處理價格下調10%的情況下,我們預計公司2010年-2012年EPS分別為0.27元、0.28元和0.35元,對于2010年PE30倍,處于水務行業平均水平。考慮公司盈利穩定、分紅率高及長期受益于重慶開發,給予“增持-B”評級。給予2010年35倍PE,目標價9.5元。