環(huán)保界的“北大”在短短一周內(nèi)被老外雙雙唱空

上周二，華爾街日報一篇名為《Chinese Water Accounting Is Slippery When Wet Accounting leeway haskept profits afloat for Beijing Enterprise Water》的文章，直指中國水務(wù)會計準則暗藏隱患，并點名北控水務(wù)（371.HK）利用會計準則空間平滑并夸大利潤。雖然事后公司IR及時有效反駁以及各方機構(gòu)紛紛為公司站臺說話，但并未阻止公司股價放量下跌。



而事情過去剛好一周的時間，今日外資大行花旗又發(fā)表了一篇最新的研究報告，明確將環(huán)保行業(yè)的另一個龍頭光大國際（257.HK）評級由“買入”降至“賣出”評級，導致公司當日股價隨即下跌逾6%。





由此，號稱環(huán)保界的“北大”（北控水務(wù)和光大國際）在短短一周內(nèi)被老外雙雙唱空，從文章的發(fā)布時間和針對對象來看，完全忍不住不去懷疑是老外蓄謀已久。

而兩次唱空的內(nèi)容都不約而同的令人覺得好笑。

上周關(guān)于華爾街做空北控水務(wù)（371.HK）的文章被很多投資者血噴，最主要的原因是文中觀點竟以國際會計準則的記賬方式來指責上市公司夸大利潤，簡直可笑。

而今日花旗的報告主要講了兩點來支撐其下調(diào)評級的觀點，一是公司垃圾焚燒項目因監(jiān)管部門審查加嚴而延遲，二是公司未來以發(fā)展生物質(zhì)能項目為主，其估值較垃圾發(fā)電項目須有折價。但，請仔細看該報告的目標價——9元，距離該報告完成時收盤價10.16元僅11.4%的看跌空間，區(qū)區(qū)10%你也好意思叫人來short？

行業(yè)確實遭遇瓶頸和考驗

吐槽歸吐槽，但我不否認，行業(yè)的高峰期已經(jīng)過去了，現(xiàn)在確實遭遇各種瓶頸，先說說老外眼里的問題：

1. 華爾街日報那篇文章并非全錯，相反對于國際會計準則弊端的描述的確是事實，只是拿一條準則來指責一家公司卻是虎頭蛇尾，忽略了重點。隨著時間的推移，對于提前計入收入的BOT模式，確實面臨考驗；

2. 花旗報告里關(guān)于審查加嚴導致項目延遲的觀點我并不否認。環(huán)保行業(yè)里存在的貪腐現(xiàn)象是非常嚴重的，在習大大反腐倡廉的主張下，行業(yè)貪腐現(xiàn)象比以前查的嚴很多。今年以來，各個公司都或多或少有項目開工低預(yù)期，根據(jù)BOT項目國際會計準則，項目延遲就意味著收入低預(yù)期，這也是今年各公司確實存在的問題。

除此之外，在我看來環(huán)保行業(yè)還面臨嚴峻的考驗。什么考驗？先來看一則新聞：

浙江紹興某垃圾焚燒項目（規(guī)模為2250噸/日，含場外及園區(qū)投資約3億元），今天（周五）開標，重慶三峰、浦華環(huán)保、上海環(huán)境、深圳能源四家最新投標報價分別為18元、35元、47元、50元，其中重慶三峰18元的報價直接擊破之前蚌埠和高郵項目的戰(zhàn)績，進入20元內(nèi)階段（資料來自E20）。

還記得兩年前，垃圾的噸處理費平均在80元以上，最高的甚至150元/噸都有，那時候各公司的口徑是——垃圾發(fā)電項目的行業(yè)平均IRR為 12-15%，IRR10%以下的項目是完全不會考慮的。而如今不到20塊錢的噸處理費如何能保證10%以上的IRR？不用回答，大家心里已經(jīng)開始唏噓不已。

這一切都是由于行業(yè)的競爭日益加劇，已經(jīng)進入白熱化的階段。論其核心根源還是在于行業(yè)技術(shù)壁壘不算太高，只要有錢有關(guān)系的人都能隨時加入分一杯羹，而中國恰恰最不缺的就是這類人。蛋糕很大，也在不斷變大，卻趕不上分蛋糕的人增長的速度，于是利潤就等著被平攤。也就是說，照這個趨勢繼續(xù)下去，業(yè)內(nèi)的參與者的利潤水平都將下一個臺階，所以行業(yè)估值也將下臺階。

但，這里請注意，我認為這對于成熟龍頭企業(yè)來說并不是壞事。

為什么這么說？首先我們要知道什么樣的企業(yè)會成為環(huán)保行業(yè)的龍頭？當然是具備資金及資金成本優(yōu)勢、已成規(guī)模、運營經(jīng)驗豐富的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

已成規(guī)模的龍頭公司的前期項目幾乎都是高利潤水平的，哪怕后期項目利潤水平下滑，公司的綜合利潤水平仍然處于高位。相反，在競爭激烈的階段才進入行業(yè)的新手要同時面臨低利潤水平、低估值的問題，同時還需要不斷融資投入新項目來維持增長，長此以往此類公司還沒長大就夭折的概率很大。

所以，環(huán)保行業(yè)在經(jīng)歷過高峰期的增長后，現(xiàn)在陷入了短期的增長瓶頸中，但從長遠來看，這個行業(yè)就是大魚吃小魚的市場，成熟的龍頭企業(yè)始終會是最后的贏家。

老外蓄謀已久，一切只為賺錢

相信老外對我的觀點也心知肚明，但做空小公司哪有做空高高在上龍頭公司來的空間大？甚至我們可以更大膽的YY一下，老外先點名做空龍頭公司，導致整個行業(yè)承壓，大賺一筆，然后再趁低買入，畢竟環(huán)保行業(yè)未來的前景還是光明的，可以通過估值修復(fù)再賺一筆。

多么完美的多空策略啊，而且請一定要相信，只要他們愿意，他們是絕對做得到的。環(huán)保界的“北大”向來是外資機構(gòu)們的愛股，如果賣空，一定不缺貨。

所以最好的對策是，咱大丈夫也要能屈能伸，打不過要躲得過，躲過這一陣又是一條好漢。