我們對2015年環(huán)保公司業(yè)績預(yù)報進行了匯總分析,總體上半數(shù)公司實現(xiàn)了30%以上的較好增長,并且超過半數(shù)公司預(yù)計增速好于2014年,體現(xiàn)了環(huán)保行業(yè)景氣度仍處于上行中。但細分子行業(yè)景氣度有分化,其中,水處理、環(huán)境監(jiān)測、大氣治理行業(yè)景氣度處于上行中,而垃圾處理景氣度下行。行業(yè)增長因素中,外延并購占比也明顯提升。建議未來在環(huán)保行業(yè)投資中,選擇景氣向上細分領(lǐng)域中優(yōu)質(zhì)公司,并把握行業(yè)集中度提升過程中大龍頭誕生機會。

1、半數(shù)公司2015年預(yù)計同比增速超過30%,超過半數(shù)公司預(yù)計增速好于去年,但業(yè)績低于預(yù)期公司仍超過半數(shù)

我們對環(huán)保公司2015年業(yè)績預(yù)報匯總進行了分析,如表1所示,共28家環(huán)保公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)報,按預(yù)報上限,環(huán)保公司的2015年歸屬凈利潤同比增速的平均值為33%;按預(yù)報下限,環(huán)保公司2015年歸屬凈利潤同比增速的平均值為10%;按預(yù)報中值,環(huán)保公司2015年歸屬凈利潤同比增速的平均值為22%,低于2014年歸屬凈利潤同比增速28%的均值。

從具體公司增長情況分析來看,形勢更為樂觀。均以中值來看,28家環(huán)保公司中,13家公司預(yù)計同比增速的中值在30%以上,16家公司預(yù)計同比增速的中值超過2014年歸屬凈利潤的同比增速。因此,微觀上來看,環(huán)保行業(yè)景氣度還較好。

但是,從wind一致預(yù)期與業(yè)績預(yù)報的比較來看,2015年仍有超過半數(shù)的公司業(yè)績不達預(yù)期,反應(yīng)了過高的市場預(yù)期與環(huán)保公司實際增長情況仍存在不匹配,這也是環(huán)保板塊二級市場表現(xiàn)并不突出的重要原因之一。(大部分業(yè)績預(yù)報在2016年1月份發(fā)布,因此我們選取了2015年12月31日的wind一致預(yù)期作為參考,將業(yè)績預(yù)報下限超過一致預(yù)期增速的視為業(yè)績超預(yù)期,業(yè)績預(yù)報上限低于一致預(yù)期增速的視為業(yè)績低于預(yù)期。)

2、PPP模式推廣、超凈排放等促進內(nèi)生增長,外延并購擴張成增長重要因素

從環(huán)保公司業(yè)績增長的原因來看,2015年,“內(nèi)生+外延擴張”并舉是環(huán)保公司實現(xiàn)較高增長的動力源,且其中外延并購帶來的業(yè)績增長比重有大幅提升。

內(nèi)生增長:內(nèi)生增長較為突出的公司主要是受益于PPP模式推廣帶來的PPP項目訂單增加、火電行業(yè)超凈排放帶來的訂單增加、及重金屬污染治理帶來的的相關(guān)訂單增加,且訂單進一步快速兌現(xiàn)為實際業(yè)績。

外延并購擴張:從表1增長原因分析中可以明顯看出,約半數(shù)環(huán)保上市公司增長來源于外延并購的子公司并表。這有正反兩面的提示意義:其一,從正面積極的方向來看,環(huán)保新時代下,并購正在大面積發(fā)生,行業(yè)集中度的提升未來也將是必然趨勢;其二,另一方面,也說明了部分環(huán)保細分領(lǐng)域天花板已接近,必須依賴外延擴張才可獲得持續(xù)增長。

3、細分行業(yè)景氣度不一,水處理、大氣治理、監(jiān)測板塊景氣向上

進一步對各個環(huán)保公司所屬行業(yè)進行歸類匯總,從2015年環(huán)保公司的業(yè)績增速與2014年比較,也可以看出環(huán)保各個細分領(lǐng)域的景氣度不一,增速提升的說明行業(yè)景氣度仍在上行中,而增速下降的則提示細分領(lǐng)域景氣度已出現(xiàn)問題。其中,水處理、大氣治理、監(jiān)測板塊整體景氣度呈現(xiàn)向上趨勢;而節(jié)能、垃圾處理景氣度或有下降趨勢。

水處理:代表公司碧水源、萬邦達、博世科、國禎環(huán)保、中電環(huán)保,2015年預(yù)計歸屬凈利潤的同比增速都高于2014年。水處理是PPP項目推廣的主戰(zhàn)場,十三五,PPP項目模式將日漸清晰,上市公司實施項目也將更有經(jīng)驗,預(yù)計將有越來越多的訂單可落地執(zhí)行轉(zhuǎn)化為實際業(yè)績,也將推動水處理行業(yè)景氣向上。

大氣治理:超凈排放在2015年的推動情況遠超市場預(yù)期,也帶動了原本處于下行周期的大氣治理行業(yè)景氣再向上。但可以看到,僅是擁有超凈排放技術(shù)的企業(yè)在其中才會有明顯受益,如菲達環(huán)保、清新環(huán)境。但受制于行業(yè)空間,超凈排放景氣度在2016-2017年的持續(xù)再提升概率并不大。

監(jiān)測:聚光科技、先河環(huán)保2015年預(yù)計歸屬凈利潤同比增速都高于2014年,而雪迪龍雖然略低于2014年,但也保持在30%-50%的高水平,其實與2014年增長水平基本相當。一直以來,受制于執(zhí)法不嚴、監(jiān)測監(jiān)管體系不完善等因素,監(jiān)測行業(yè)近年增長始終不溫不火,而2015年開始,最嚴環(huán)保法開始執(zhí)行、事權(quán)上收、監(jiān)測系統(tǒng)垂直管理推行,監(jiān)測行業(yè)景氣度也將有所提振,且十三五還有望持續(xù)上升。

節(jié)能:節(jié)能公司大多業(yè)績低于預(yù)期,且2015年情況較2014年情況更為惡化。除神霧環(huán)保保持了較高增速外,天壕環(huán)境、易世達、龍源技術(shù)、凱美特氣等業(yè)績增速均不如人意。對于節(jié)能行業(yè),由于上市公司節(jié)能做的好的并不多,反而少數(shù)公司比如神霧環(huán)?？梢源碚麄€行業(yè)。我們現(xiàn)在所講的環(huán)保其實是指的減排,從廣義來講,前端的節(jié)能和后端的資源回收利用,也屬于環(huán)保。在耗能行業(yè)景氣度高的時候,做節(jié)能改造的動力并不強。但在耗能行業(yè)景氣度低的時候,節(jié)能改造所能帶來的利潤增長對耗能行業(yè)就會變得相當重要。故而我們看好整個節(jié)能行業(yè),并對其中真正可實現(xiàn)節(jié)能降耗的企業(yè)保持重點關(guān)注。

垃圾處理:垃圾發(fā)電相關(guān)公司2015年業(yè)績增速不及2014年(中國天楹、盛運環(huán)保、維爾利等)。其中盛運環(huán)保雖然業(yè)績增速靚麗,但主要是來自于參股金融租賃子公司的并表、并非垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)貢獻。從行業(yè)情況來看,十二五期間,垃圾發(fā)電市場項目已大規(guī)模釋放,十三五景氣度預(yù)計將不再維持在高水平。但危廢處理、垃圾資源化等新領(lǐng)域仍有市場機會。危廢處理的代表龍頭企業(yè)東江環(huán)保在2015年業(yè)績增速好于2014年。

4,選擇景氣向上細分領(lǐng)域中優(yōu)質(zhì)公司,把握行業(yè)集中度提升過程中大龍頭誕生機會

從2015年業(yè)績預(yù)報中,可以看出兩大趨勢,將對我們投資標的選擇有指引作用。一是外延并購正大面積發(fā)生,行業(yè)集中度提升正在發(fā)生;二是環(huán)保行業(yè)細分領(lǐng)域景氣度已呈現(xiàn)分化,選擇景氣向上細分領(lǐng)域更容易分享成長收益。

因此,首先,我們建議在水處理、監(jiān)測行業(yè)兩個景氣度持續(xù)向上的細分領(lǐng)域中選擇標的(超凈排放雖然2015年景氣度高,但未來再提升的可能性不大),重點推薦水處理行業(yè)龍頭碧水源、監(jiān)測板塊龍頭企業(yè)聚光科技。另外,PPP新成員東方園林,已表現(xiàn)出了強大的執(zhí)行力和爆發(fā)性,亦值得關(guān)注。

其次,維持憑借獨家突出技術(shù)有望成為工業(yè)節(jié)能龍頭神霧環(huán)保的強烈推薦,行業(yè)整體市場空間大,優(yōu)秀技術(shù)能夠激活市場,并自下而上,創(chuàng)造新的節(jié)能改造需求,提升行業(yè)景氣度。

5,風(fēng)險提示:PPP項目風(fēng)險,地方財政緊張帶來的應(yīng)收賬款風(fēng)險,環(huán)保政策波動。