財政部和國家稅務總局印發《資源綜合利用產品和勞務增值稅優惠目錄》(簡稱78號文),對五類產品和勞務進行增值稅調整,包括:1.伴生礦產資源;2.廢渣、廢水(液)廢氣;3.再生資源;4.農林剩余物及其他;5.資源綜合利用勞務;政策自2015年7月起執行。

本次調整共涉及41項,其中退稅減少14項,退稅維持13項,新增退稅項目8項,退稅增加6項。本次退稅基本方向是減少低技術門檻或技術成熟行業退稅額度,促進行業優勝劣汰;退稅增加以及新增退稅合計14項基本集中在國家重點扶持的行業方向中,如工業廢氣處理勞務、農作物秸稈、稀土回收等。

以2014年數據計算,平均影響污水處理行業上市公司凈利潤9.8%。水務中污水處理行業受影響最大,再生水由原來的免稅提高到現行增值稅50%的稅率,污水處理也由之前的免稅提高到現行增值稅30%的稅率,僅此一項粗略估算就讓受到影響最大的國禎環保凈利潤下降28%。但供水企業因之前已經開始征收增值稅,故而不受影響。

平均影響固廢處理行業上市公司凈利潤7.9%。固廢處理企業中,垃圾處理、污泥處置企業所受負面影響最大,由免稅變成征收現行增值稅30%的稅率;而WEEE拆解和汽車拆解行業獲得補貼,由之前的全額征收增值稅,調整為返還30%現行增值稅稅額。上市公司中回收資源龍頭格林美由于主要收入來源電池回收的增值稅,由返還50%下調至返還30%,受到稅收政策負面影響較大,增加稅負占歸母凈利比例18.23%。此外東江環保也受到凈利潤減少-10%的影響。

大氣治理行業將受益于此次增值稅調整,企業凈利潤平均提高20.6%。大氣行業在本次調整中,由之前的全額繳納增值稅變為返還70%稅額,成為最大的受益者,其中彈性最大的中電遠達凈利潤彈性高達40%,清新環境和龍凈環保也分別增厚20%和2%。

本次調整極大影響未來水務和固廢類PPP項目的推廣。注意到雖然在PPP合同里,一般會注明如出現稅法修改造成的影響由政府補償,但考慮到地方政府財政吃緊的現實情況,我們預計政府的補償往往執行不到位或者拖欠嚴重。故而預計將極大地影響PPP類項目運營期的利潤率水平以及未來項目推進的速度。我們認為未來解決方案或有幾種可能:1)地方政府按照增值稅影響調整服務收費;2)中央財政給予PPP項目變相補貼;3)地方政府和環保公司共同承擔費用支出。

從中長期看,環保PPP依然是行業收入利潤體量擴容的一大驅動引擎。項目稅收政策和再融資政策的不確定性只會改變行業發展的斜率,而不改變行業發展的方向。