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九陽股份豆漿機市場份額下滑速度減緩

2010-11-18 10:58 分類：企業專欄來源：每日經濟新聞

　　在豆漿機進入旺季以來，競爭對手并沒有撼動九陽股份(002242，收盤價16.53元)營養王系列產品的市場地位，由此也令九陽市場份額下滑的速度明顯減緩。在最新的淘寶網排行榜對豆漿機的銷量排名中，九陽周銷量超過1萬臺。銷量前11位中，美的僅有一款排名第9，其余全為九陽產品。

　　更新換代加速

　　我們認為九陽在產品競爭力上明顯領先競爭對手的優勢，將減緩其市場份額下降的速度；從而有助于提振銷售體系和經銷商渠道的信心，也有利于公司在其他品類小家電上的繼續拓展，預計2010~2012年的行業銷量增速分別為44.3%、25.5%、19.2%。

　　盡管公司已經推出了電飯煲新品類，并且已經完成了約為2億元的渠道鋪貨，但畢竟未來2~3年豆漿機仍將占到公司收入的70%左右，因此豆漿機行業的增長和公司份額的變化，對于公司的業績增長最為關鍵。

　　2009年豆漿機行業銷量逾2000萬臺，據測算，城鎮家庭擁有率為22臺/百戶，還很低；我們認為參與者美的、蘇泊爾加入盡管加劇了競爭，但也共同加快了豆漿機的普及速度，隨著豆漿機在家庭中的快速普及，假設2010~2013年城鎮家庭豆漿機百戶擁有量分別為30、40、50、55臺/百戶。豆漿機的使用期限在2~5年，經過幾年的高速普及，產品更新換代開始大幅增加；加上今年廠商普遍大力度推廣不銹鋼杯體的換代產品，促進了更新換代的速度。根據更新周期和家庭百戶擁有量，2010~2013年每年的行業銷量分別為3030、3803、4534、4391萬臺，增速為44.3%、25.5%、19.2%、-3.2%，即豆漿機城鎮市場的增長到2012年為尾聲，這其中不考慮農村及海外市場可能的增長。

　　公司看點較多

　　美的在豆漿機上一直和九陽進行差異化競爭，美的定位無網豆漿機，因此很難跟隨九陽的營養王系列推出新產品，因為營養王系列的亮點之一就是新型的網（精磨器）。美的豆漿機今年主打全不銹鋼產品，不過這只是在材質上的升級，在使用性能上并不能像九陽營養王一樣大幅革新，因此一方面對于九陽市場份額的威脅減小，另一方面美的更多地只能靠價格上的差異化進行競爭，無法對九陽的高端產品形成有力的沖擊。

　　預計2010~2012年公司收入分別為57.1、69.8、82.1億元，增速分別為23.2%、22.3%、17.6%；EPS分別為0.861、1.097、1.291元。從資本市場角度考慮，公司還有幾個看點，九陽業績逐季增速向上的趨勢將保持到2011年，明年一季報預增50%以上的可能性極大。同時，公司現金充足，一直在尋找合適的收購標的，如付諸實際行動將是股價催化劑。另外，九陽只有內銷，沒有人民幣升值擔憂，符合消費升級主題；豆漿機毛利率高、九陽新品定價能力強，受原材料漲價影響小。給予公司20倍動態PE的估值水平合理，即22元，距離目前股價還有較大的上漲空間。

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